纺织服装行业运动鞋制造龙头系列报告：丰泰企业：耐克长年之策略性供应商 不断崛起的运动鞋制造跨国集团 纺织服装行业：华利股份：绑定耐克、威富集团 崛起中的运动鞋履制造龙头

纺织服装行业运动鞋制造龙头系列报告：丰泰企业：耐克长年之策略性供应商 不断崛起的运动鞋制造跨国集团 纺织服装行业：华利股份：绑定耐克、威富集团 崛起中的运动鞋履制造龙头，

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纺织服装行业运动鞋制造龙头系列报告：丰泰企业：耐克长年之策略性供应商 不断崛起的运动鞋制造跨国集团

原标题：纺织服装行业运动鞋制造龙头系列报告：丰泰企业：耐克长年之策略性供应商 不断崛起的运动鞋制造跨国集团 来源：广发证券股份有限公司

核心观点：

丰泰企业：NIKE 主要供应商之一，以运动鞋制造为主的跨国集团。（1）业务方面，公司成立于1971 年，1992年在中国台湾证券交易所上市，以制造运动鞋为主要业务。公司是NIKE 主要供应商之一，目前运动鞋生产量占NIKE 总出货量的1/6，生产基地主要分布于越南、印度、印尼和中国；（2）财务方面，公司2019 年实现营业收入新台币739.30 亿元（根据Wind 汇率折算为人民币约172.08 亿元），同比增长14.62%，实现归母净利润新台币62.31 亿元（根据Wind 汇率折算为人民币约14.50 亿元），同比增长18.39%，制造及销售鞋类产品为主要收入来源，越南厂区贡献主要产能，公司产品主要销往美洲；（3）股权结构和管理团队方面，目前公司前十大股东均为创始人王建雄家族成员，共计持股51.22%。核心管理层稳定且多有长期鞋履制造从业经历。

丰泰企业发展史。（1）1971-1987 年，公司专注于中国台湾本土市场，并且在成立初期就与NIKE 实现合作，奠定了长期合作的基础；（2）1988-1996 年，中国台湾本土发展渐趋不利，公司加速布局海外，海外基地产能提升带动业绩增长；（3）1997-2011 年，公司跨越传统鞋类生产领域，引进休闲鞋等其他鞋履及高尔夫球等体育器材生产线，进一步丰富产品矩阵；（4）2012 年至今，公司开启自动化改革进程，在提升生产效率的同时降低了生产成本，同时公司十分注重产品研发与创新，支撑公司业绩实现快速增长。

从中国台湾本土鞋类制造小工厂到NIKE 主力代工厂的跨国企业：丰泰企业扩张过程中的成功经验。（1）中国台湾本土发展受阻业绩承压，及时拓宽岛外市场打破僵局。首先扩张至中国大陆市场支撑业绩增长，之后转移生产重心至劳动力成本和税率更低的越南等东南亚和南亚国家，有助于降低生产成本并提升毛利率水平；（2）绑定运动鞋服龙头品牌NIKE，助力公司业绩稳步增长。公司与NIKE 已达成40 多年友好合作关系，受益于运动鞋市场繁荣、市场集中度提升、NIKE 持续快速增长，且NIKE 对供应商进行优化和精简；（3）研发费用持续高投入，工艺精进及产品创新带来持久生产力。公司通过引进海外先进生产工艺、成立研发中心和组建专业研发团队不断提升鞋类产品性能，研发费用持续高投入带动业绩实现快速增长；（4）高度重视企业社会责任，ESG理念巩固与NIKE 合作护城河。公司的ESG 理念不仅有助于降低员工流动率，同时深度契合NIKE 可持续发展理念，随着NIKE 对代工厂可持续发展要求提升，丰泰与NIKE 长期合作的护城河进一步增强。

投资建议：从丰泰企业的成长经验看，运动鞋代工企业通过持续寻找低成本生产基地，绑定下游品牌大客户，不断提升在大客户采购中的占比，持续投入研发创新，重视企业社会责任，有望实现业绩、估值、股价的快速增长，成为长牛的公司，远远跑赢同期市场指数，并且从丰泰企业最近十年的市盈率表现看，平均估值水平基本和归母净利润复合年均增速相。建议关注国内运动鞋代工龙头公司。

风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情引致风险；越南南部劳动力成本上升；管理团队难以有效适应全球经营活动。


纺织服装行业：华利股份：绑定耐克、威富集团 崛起中的运动鞋履制造龙头

原标题：纺织服装行业：华利股份：绑定耐克、威富集团 崛起中的运动鞋履制造龙头 来源：广发证券股份有限公司

华利为头部运动品牌的主要鞋履代工企业之一。（1）收入拆分：17-19 年、20H1 公司营收分别达100.1 亿元、123.9 亿元、151.7 亿元、69.3 亿元，18 年和19 年营收分别同比增长23.8%/22.4%。价方面：17-19 年、20H1公司整体ASP 分别为78.98 元/双、76.51 元/双、81.94 元/双、84.92 元/双，18 年和19 年同比分别为-3.1%/7.1%。

量方面：17-19 年、20H1 公司销量分别为1.27 亿双、1.63 亿双、1.85 亿双、0.82 亿双，18 年和19 年同比分别为27.8%/14.3%。收入分品类看，运动休闲鞋占比最高，20H1 达83.2%，户外靴鞋、运动凉鞋及拖鞋分别占9.3%/7.3%；收入分品牌看，前五大客户分别为耐克集团、VF 集团、德克斯户外、彪马、哥伦比亚。（2）毛利率：17-19 年、20H1 公司总体毛利率分别为23.1%/24.2%/23.5%/22.7%。前五大客户毛利率分别为25.6%/26.9%/25.5%/24.3%。（3）公司治理：公司实控人为张聪渊家族，家族50 余年来一直致力于鞋履开发与制造，经验丰富；核心管理层稳定，且都有数十年鞋履制造的从业经历。（4）研发投入：近3 年华利股份研发费用合计为7.56 亿元，占比总营收2.0%，处在头部鞋履制造商中游水平，具备一定的技术优势。

竞争格局上运动鞋履制造企业集中度更容易提升。由于运动品牌在选择供应商时对成本控制不是很看重，更重视质量、交期等优势，进入其供应商名册的门槛较高。运动品牌本身市占率较高，且订单在向头部供应商集中，无论耐克阿迪，其供应商总数长期来看都是下降的。另外，运动鞋履产品更强调功能性、时尚性，更有利于研发、设计壁垒更强的龙头制造企业，其能与品牌公司形成更好的合作默契。

公司三大核心竞争力分别为人均产量高、人力成本低、营收增速快。公司可比公司有裕元集团（19 年制造收入414.6 亿元，出货3.22 亿双鞋，制鞋正式员工31.1 万人）、丰泰企业（19 年制造收入165.4 亿元，鞋产量1.23亿双，编制员工13.68 万人）、钰齐国际（19 年制造收入约28.6 亿元，鞋产量1966.9 万双，生产线员工2.03万人）。（1）人均产量高：19 年华利、裕元、钰齐、丰泰人均鞋履产量分别为1665 双/人/年、1037 双/人/年、968 双/人/年、897 双/人/年；（2）人力成本低：华利人员占比大部分在低成本国家（主要为越南），中国制造人员占比仅0.3%，相比之下，19 年裕元制鞋业员工按区域划分仍有12%在中国，丰泰按产量计约9%产量在中国；（3）营收增速较快：与一半头部运动品牌均保持着长期稳定合作，客户给予华利的订单增速较高。

募投项目：公司19 年产能为1 亿9480 万双，本次募集预计增加5818 万双产能，产能量增约29.9%，公司拟投资于越南项目、缅甸项目、中山项目，未来希望实现扩产、自动化、产品开发、新客户开拓等经营目标。

风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情引致风险；主要客户停止或减少采购；原材料价格波动；劳动力成本上升。