四冲IPO，喜马拉雅能拿下在线音频第一股吗？ 三年四冲IPO，喜马拉雅还在攀高山

四冲IPO，喜马拉雅能拿下在线音频第一股吗？ 三年四冲IPO，喜马拉雅还在攀高山， 

四冲IPO，喜马拉雅能拿下在线音频第一股吗？

文/林小白

编辑/杨博丞

4月12日，国内最大在线音频平台——喜马拉雅，向港交所提交了上市请求。据悉，这已经是其第四次全球冲击上市了。

据最新招股说明书显示，2021-2023年期间，公司的营业收入分别为58.57亿元、60.61亿元和61.63亿元，近三年的营业收入只能算勉强增长。同期公司净利润分别约为-51.06亿元、37亿元、37.36亿元；调整后净利润分别为-7.18亿元、-2.96亿元及2.24亿元。

据相关数据平台公开，喜马拉雅平均每月有3亿用户在线听喜马拉雅的音频内容；2023年，占据了中国所有在线音频平台收听总时长的60%以上，公司实现了成立数十年以来首次全面盈利，这无疑将极大地提升其在港交所成功上市的概率。

然而，据核心付费用户数据，喜马拉雅移动端平均月活跃付费用户付费率从2022年的12.9%下滑至2023年的11.9%；移动端平均月活跃付费会员付费率从2022年的12.6%下滑至2023年的11.6%。两则数据均呈现不同程度的下滑。2023年，喜马拉雅又是怎样实现利润扭亏为盈的呢？

“三年四战”IPO，喜马拉雅如此密集向资本市场发起冲击的背后，是音频行业难以解决的营运难题和资金压力。如今，进入“中年期”的喜马拉雅，还能讲好“耳朵经济”的新故事吗？

一、1亿人撑起1支音频IPO

喜马拉雅创立于2012年，到今年已发展至第12年。据工信部统计，2012年，手机网民数量为4.2亿人。2023年，中国移动互联网用户达12.27亿。在移动互联网迅猛发展的十年间，喜马拉雅精准把握市场脉搏，迅速崛起，成为行业佼佼者。

时间回到2018年，喜马拉雅以“耳朵经济”为核心，采取与其他主流平台类似的订阅盈利模式，包括会员费和付费点播。会员套餐可以选择月费25元或年费238元起，会员用户可享受独家内容、无广告等特权。

相声评书、有声书、广播剧等优质音频内容，为喜马拉雅带来一批精准用户。在此基础上，喜马拉雅还在开发更多垂类业务。

为满足高端用户需求，其推出了高级VIP服务，尊享大师课节目，年费899元。同时，积极与各大音乐、购物平台合作，推出联合会员优惠，年费在238至308元之间，喜马拉雅也成为了中国在线音频行业首家引入「PGC+PUGC+UGC」内容组合的平台。

2017年，喜马拉雅率先推出了音频直播模式，2018年，音频直播模式为其带来了高达3.16亿元的收入，占当年总营收的21.4%。2021年，直播收入突破10亿元。其他创新产品及服务营收也在同比增长。

尽管公司总营收逐年增加，但订阅收入无疑是公司营收的护城河，但近三年平台付费会员数量虽保持逐年增长，增速却开始放缓，2021-2023年的同期会员付费率分别为12.9%、12.9%和11.9%。此外，平台日活付费用户收听时长也有下滑，2021-2023年，喜马拉雅日活用户的收听时长分别是144分钟、142分钟、130分钟。对此，公司的解释为将战略重心转向吸引及留住客单价较高的用户，并加强具有更大变现潜力产品的可持续发展。受上述两大因素的影响，导致广播收入和直播收入近年来也有所下滑。

在丰富的内容生产系统和多元化变现模式的基础上，喜马拉雅的用户规模持续增长。据公开数据显示，2023年，喜马拉雅的平均月活跃用户高达到3.03亿，成为中国最大的在线音频平台，市场份额约25%，超第二名约12%。

在2012至2020年的八年中，喜马拉雅凭借完成了12轮融资，累计募集资金近100亿元。公司的估值更是呈现井喷式增长，从最初的345万美元迅速攀升至43.45亿美元，整体增长幅度超过惊人的1200倍。

图源：喜马拉雅招股书

其中，不乏知名投资公司为其站台，比如挚信资本、腾讯（00700.HK）、普华资本、小米（01810.HK）、百度（09888.HK/BIDU.O）、阅文集团（00772.HK）、好未来（TAL.N）等一众知名VC、PE都曾为其投资。

早在2021年4月30日，其就向美国证券交易委员会（SEC）提交了招股书，计划在纽交所上市，不过，当年9月9日，其公告撤回申请。然而，4天后，2021年9月13日，喜马拉雅即向港交所提交了上市申请，因审计数字过期，其申请材料失效。2023年3月29日，其又更新了招股书。但当年6月，有消息称，其因融资缺乏投资者支持，已暂停了IPO计划。时隔两年，喜马拉雅再次发起对港股的冲刺。

一波三折的上市计划，这支1亿人撑起的音频IPO，风光的背后，却面临着长期亏损的尴尬。

持续亏损后的扭亏为盈，不靠规模靠省

在创立的12年间，喜马拉雅大部分时间都没能盈利。据招股书显示，2019年-2022年，喜马拉雅经调整年内亏损分别为-7.49亿元、-5.39亿元、-7.18亿元和-2.96亿元，累计亏损约23亿元。2023年扭亏为盈，全年经调整后净利润为2.24亿元。

从收入结构上来看，2023年喜马拉雅来自订阅服务的营收为31.89亿元，来自广告服务的营收为14.23亿元，来自直播的收入为11.3亿元，来自其他创新产品及服务的营收为4.18亿元。值得一提的是，过去三年（2021年-2023年）间，喜马拉雅订阅收入始终均占总收入的50%以上，是公司的盈利支柱。

然而，2021-2023年，公司营收增速分别为43.7%、3.49%、1.69%。三年里从超40%的增长迅速跌落至低于2%，显而易见，喜马拉雅的营收增速已逐步放缓。对此，喜马拉雅表示，主要是用户群体扩大、变现能力增强以及成本结构优化带来的毛利率改善和经营效率提升。但从招股书中可以看到，其转亏为盈主要因为侧重了成本优化，包括削减营销费用、缩减研发开支，以及裁员降薪。

“开源”不行，唯有“节流”。

据数据显示，喜马拉雅在2021年-2023年的研发开支从10.3亿元缩减至9.3亿元，占比也由17.5%降至15.1%。同时，全职员工人数显著减少，从2021年的4342人裁减至2023年的2637人，据此计算，喜马拉雅2年内裁员人数超1705人，裁员比例达39%，幅度近四成。裁员也带来福利开支减少，其行政开支也大幅下降，从2021年的14.14亿元锐减至2023年的4.68亿元。

“节流”随之而来的负面效应也很明显，本就增长停滞的运营数据，在投入减少后，就更加乏力了。根据灼识咨询的资料，喜马拉雅在2021年中国在线音频市场的占有率约为28%，按2023年在线音频收入而言，其在中国在线音频行业的市场份额已将至25%。

另外，根据招股书计算，喜马拉雅投后估值达310亿元，但与港股同类公司网易云音乐相比，后者市盈率25.1倍。若以喜马拉雅2023年2.24亿元的净利润推算，其上市后合理估值或仅56亿元，不足投后估值的20%，前后差异显著。

行业头部发展的窘境，也在一定程度也是在线音频这一行业的缩影。靠“省”出来的盈利，能否持续？其估值又是否能达到预期标准？喜马拉雅急需新故事。

人工智能AI能否为其带来新增长？

2023年是全球AIGC爆发之年，“+AI”成为众多公司转型的优先之选。喜马拉雅也宣布了进军AI领域。据悉，在本次提交的招股书里，喜马拉雅累计提到259次“AI”和“人工智能”，而三年前的那版招股书中仅有57次。

AIGC协助内容创作，是喜马拉雅目前最大的技术卖点，据称，AI已经渗透其内容生产、业务运营等各方各面。2023年，公司研发支出9.3亿元，占总收入的15.1%，技术和研发团队占员工总数的44.3%，特此成立了“珠峰实验室”研发团队，倾力打造开发“珠峰音频AI模型”， 以AI技术驱动的“新质生产力”。

招股书指出，募集资金将用于提升内容和赋能内容创作者，同时围绕下一代技术、AI及大数据能力，加强在线音频的运营效率。AI技术赋能各类移动应用和智能设备后，喜马拉雅将为用户提供自动化的更多高质量音频内容、跨平台分发、个性化推荐等渗透式服务。

值得期待的是，喜马拉雅若将AI技术在其新业务运营上全面布局，其珠峰音频AI模型无疑将在AI领域崭露头角。未来，无论是运动、烹饪、家务还是驾驶等碎片化的生活场景，喜马拉雅有望为用户提供一种新颖且丰富的交互和体验，塑造全新的产品形态。

根据《2024播客营销白皮书：播客，不断成长的可能性》调研数据显示，播客用户的平均年龄30.8岁，年龄21~35岁的用户占比达72.8%。本科以上学历的人群占比达87.4%，一线城市占比49.3%。灼识咨询预测，中国在线音频市场的收入将从2023年的250亿元，增加到2028年的510亿元。

喜马拉雅若能成功上市，便是在线音频的数据排位第一股，也是给该行业注入强大的信心和动力。

结语

随着在线音频行业的新增流量趋于饱和，行业当下正步入一个稳定发展的平台期。各大在线音频平台之间的商业竞争必然进入了一个更为关键的阶段。在这个阶段，构建独特的、高质量的内容及技术壁垒，以及维持用户的持续粘性（即高留存率），已成为各大平台脱颖而出的关键策略。

站在当下AI时代浪潮之中，中国音频行业也必将大放异彩，迎接即将来临的市场格局彻变与行业洗牌。成立12年的“老将”喜马拉雅尽管在2023年实现了首次盈利，但这次能否得偿所愿，通过IPO融资，推动业务成长，还需要时间来给出答案。

发布于：北京


三年四冲IPO，喜马拉雅还在攀高山

来源：价值星球Planet

作者 | 程佳

编辑 | 唐飞

这是一个“锲而不舍”的故事。

近日，港交所披露的信息显示，喜马拉雅再次提交招股说明书，继续推进港交所主板上市进程，高盛、摩根士丹利和中金公司担任联席保荐人。从2021年5月向美国证券交易委员会提交IPO申请算起，喜马拉雅的IPO之旅已达3年之久。期间遭遇美股折戟后喜马拉迅速转战港股，分别于2021年9月、2022年3月先后两次提交上市申请。

近日最新披露的招股书，是喜马拉雅三年以来第四次准备叩响二级市场大门。

“三年四战”，如此密集向资本市场发起冲击的背后，是喜马拉雅难以解决的营运难题和肩上愈发沉重的资金压力。

与此同时，“耳朵经济”当下虽火热，但传统在线音频行业的发展却在悄然逼近天花板。

一方面，喜马拉雅与直接竞争对手蜻蜓FM、荔枝之间的战况变得愈发胶着；另一方面，正如商业世界一句箴言所言，“打败你的，往往不是你的对手”。随着字节跳动、B站、腾讯等互联网企业的跨界入局，整个行业竞争被推向了新高度。

十年扭亏为盈，仍有后顾之忧

毫无疑问，喜马拉雅是一家在一级市场备受瞩目的明星企业。

招股书披露，喜马拉雅在IPO前共完成了12轮融资，背后站着一支庞大的投资人军团。其中既有腾讯、阅文、小米、好未来、索尼音乐等头部企业组成的战略投资者阵营；也有由美国泛大西洋投资集团、挚信资本、高盛、兴旺投资、创世伙伴资本、春华资本等国内外知名投资机构组成的财务投资者阵营。

喜马拉雅也早已成为全球独角兽，在胡润百富最新公布的《2024年胡润全球独角兽榜》中，喜马拉雅以235亿元估值位列其中。

招股书中引用灼识咨询的数据，就2023年的移动端总收听时长和在线音频总收入而言，喜马拉雅是中国最大的在线音频平台。

图源：pexels

而公允来讲，和上一次递表时的经营业绩和财务状况相比，时隔两年后的喜马拉雅的确取得了一定的进步。

其中最为瞩目的是，喜马拉雅于2023年实现了“扭亏为盈”。

招股书显示，喜马拉雅在2021年和2022年分别录得年内经调整亏损7.18亿元、2.96亿元，2023年扭亏为盈，全年经调整后净利润为2.24亿元。对此，喜马拉雅表示，主要是用户群体扩大、变现能力增强以及成本结构优化带来的毛利率改善和经营效率提升。

从收入结构上来看，2023年喜马拉雅来自订阅服务的营收为31.89亿元，来自广告服务的营收为14.23亿元，来自直播的收入为11.3亿元，来自其他创新产品及服务的营收为4.18亿元。值得一提的是，过去三年（2021年-2023年）间，喜马拉雅订阅收入始终均占总收入的50%以上，是公司的盈利支柱。

虽然暂时走出了亏损泥潭，但喜马拉雅存在的问题同样明显。

喜马拉雅的营收增速已明显放缓。2021-2023年，公司营收增速分别为43.7%、3.49%、1.69%。三年里从超40%的增长迅速跌落至低于2%，对于这家“业内第一”的企业而言，表现力无疑是欠缺的。

“开源”不行，唯有“节流”。招股书显示，喜马拉雅的销售及营销开支，先是由2021年的26.30亿元降至2022年的21.15亿元，2023年又进一步下降到了20.70亿元，比例从44.9%下降到了33.6%。

与此同时，“裁员广进”的谐音烂梗在喜马拉雅身上也体现得淋漓尽致。2021年末，喜马拉雅还有4342名全职员工，但到2022年末减少至2883人，员工数量锐减33.6%，2023年又进一步减少至2637名。简而言之，与2021年末相比，喜马拉雅两年内员工数量减少1705名，比例逼近40%。

人员缩减、销售及营销开支收缩或许在短期内可以提升喜马拉雅的盈利能力，但长期来看却未必奏效。喜马拉雅也在招股书中表示，“我们过往已录得年内亏损，且日后可能继续发生亏损。”

而更关键的一点是，喜马拉雅已迫不及待要IPO获得新一轮融资。目前喜马拉雅上一轮融资仍停留在2021年4月，且截至2023年12月31日，喜马拉雅持有的现金及现金等价物只剩7.17亿元。

显然，上市寻求输血以及帮助背后投资方套现退出，成了喜马拉雅当务之急。

如天使投资人、资深人工智能专家郭涛所言，“喜马拉雅之所以锲而不舍地冲击IPO，很可能是出于迫切的募资需求。作为在线音频平台，喜马拉雅需要大量资金来维持技术更新、内容创新和市场扩张。此外，面对激烈的市场竞争和版权成本的上升，公司需要更多的资金来巩固其市场地位。IPO可以为喜马拉雅提供资金支持，同时也能提高其品牌知名度和市场影响力。”

行业天花板显现

和收入增速放缓一样，喜马拉雅的平均月活跃用户数的增长也遭遇了瓶颈。

2021-2023年，喜马拉雅月活用户数分别为2.68亿、2.91亿、3.03亿，同比增长率分别为7.2%、8.6%和4.1%。其中，2023年的增速明显放缓。

图源：pexels

与此同时，喜马拉雅移动端月活付费用户/会员的付费率和日活用户的收听时长，也双双步入下行通道。前者从2021年和2022年维持稳定的12.9%，降至2023年的11.9%；后者则从2021年的144分钟，降至2023年的130分钟。

对此，喜马拉雅的解释是，2023年移动端付费率的下降主要是由于公司的战略重心转向吸引及留住客单价较高的用户，并加强具有更大变现潜力产品的可持续发展。而日活用户的收听时长减少，主要是由于播客在移动端平均月活跃用户中日益流行，与有声读物相比，其内容时间相对较短。

但在数据面前，这些解释略显苍白。

根据灼识咨询的资料，2023年喜马拉雅移动端用户共花费17873亿分钟收听其音频内容，约占中国所有在线音频平台移动端收听总时长约60.5%；按2023年在线音频收入而言，喜马拉雅在中国在线音频行业的市场份额为25%。但同样来自灼识咨询的一份报告指出，喜马拉雅在2021年中国在线音频市场的占有率约为28%。

换言之，尽管喜马拉雅仍保住了“榜首”位置，但其市场份额在两年间不增反降。

业内龙头发展尚且如此受限，也在一定程度反映出在线音频这一行业的前景，行业天花板显现。

喜马拉雅需要新故事

艾瑞咨询数据显示，2023年国内网络音频平台市场规模约138亿元，同比增长19.2%。庞大的市场规模吸引了众多入局者，他们都试图分得一杯羹。

以喜马拉雅为首的在线音频平台有先发优势。自豆瓣FM于2010年上线开辟了在线音乐先河之后，时隔一年，蜻蜓FM横空出世，将产品定位从“音乐”扩展到“音频”，收录了众多传统广播电台。2013年，喜马拉雅和荔枝先后上线，意味着早期音频平台主要竞争者就位。

回过头看，2016年是在线音频行业发展史中一个重要的历史节点。当时因高度同质化在线音频内容，而引发了行业的恶性竞争。一番争斗后，蜻蜓FM、喜马拉雅和荔枝开始走向不同的发展模式。其中，蜻蜓FM深耕起PGC模式，喜马拉雅兼顾UGC和PUGC+PGC模式，而荔枝则发展成为UGC模式的在线音频平台。

又因移动互联网的迅速发展，在线音频行业备受资本的热捧，三足鼎立的局面也维持着相当长一段时间。但随着在线音频行业在新增流量见顶进入稳定发展平台期后，主要音频平台的商业竞争进入下半场，依托独特、优质内容构建护城河、维持用户粘性成为关键所在。

与此同时，腾讯、快手、字节等互联网平台近年来也盯上“耳朵经济”这门生意。

2020年是这场新战事的开端，彼时播客兴起，感知移动互联网红利正逐步消散的互联网大厂凭借自身流量分发优势杀入在线音频赛道，就连中央广播电视总台也携带自产内容掺和进来。

2020年6月，字节跳动依托旗下番茄小说推出了“番茄畅听”；同年10月，中央广播电视总台“云听”上线；2021年4月，腾讯将酷我畅听以及懒人听书合并为“懒人畅听”。随后即刻推出“小宇宙”、快手上线“皮艇”、B站斥资10亿元将音频社区猫耳FM收入囊中……在互联网商战中新一轮播客争夺中，谁也不甘落后。

或许，事后回过头看，这股播客浪潮稍显得“雷声大，雨点小”，市场规模并没有继续壮大，但这对于喜马拉雅而言，威胁已足够。

图源：pexels

郭涛向价值星球表示，“随着腾讯、字节跳动等大型互联网公司的加入，在线音频市场的竞争无疑会变得更加激烈。这些跨界竞争者拥有强大的资金实力和技术背景，能够快速占领市场份额。未来的争夺战可能主要体现在内容创新、用户体验、个性化推荐算法、版权资源的争夺以及商业模式的创新等方面。”

目前在线音频行业在新增流量见顶后进入稳定发展的平台期，主要在线音频平台的商业竞争进入下半场，依托独特、优质内容构建护城河、维持用户粘性（高留存率）成为关键所在。

同时，在6G及AIGC技术集中涌现的时间节点，行业参与者应积极导入前沿技术，探索全场景下音频形式内容的整合及创新，进一步优化用户的个性需求，迎接即将来临的市场格局彻变与行业洗牌。

对于喜马拉雅而言，这也是企业发展的分水岭。未来，还在攀高峰的喜马拉雅，需要向投资者们讲述一个关于耳朵经济的新故事。

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