对话北大光华教授张峥：中国资本市场最大问题是没有显现出“赢家效应” 波音预测中国将成为全球最大宽体机市场，并回应新CEO上任后工作重心

对话北大光华教授张峥：中国资本市场最大问题是没有显现出“赢家效应” 波音预测中国将成为全球最大宽体机市场，并回应新CEO上任后工作重心， 

对话北大光华教授张峥：中国资本市场最大问题是没有显现出“赢家效应”

文|新浪财经 刘丽丽

（北京大学光华管理学院副院长、金融学系教授张峥）

在2024夏季达沃斯论坛期间，北京大学光华管理学院副院长、金融学系教授张峥对新浪财经表示，“中国的资本市场建设，应该降低短期措施对解决长期结构性问题的影响。”他认为，不能把手段当成目的，只靠处罚不能彻底解决上市公司质量问题。

张峥强调，注册制是以信息披露为核心的，就是真实准确完整的信息披露。由于没有常态化退市，相对违法违规成本比较低，投资者结构不合理，容易形成负反馈效应。如果没有常态化的退市，没有合理的市场化并购，不优化整个投资者结构，也不能形成资本市场良性循环。

中国资本市场最大问题是没有赢家效应

在巨大利益的诱惑下，资本市场总有人以身试法，踩红线踏雷区。今年5月底证监会对于恒大地产财务造假的处罚落地，为其提供审计服务的普华永道也陷入舆论旋涡，被处罚只是时间问题。

有一种观点认为，推动注册制改革，要以更加严厉的打击违法违规行为为前提。张峥表示，严厉的打击违法违规行为是必要的，但也要关注到，只强调这一点，容易引发“思维陷阱”。“这样容易进入思维陷阱里去，容易将上市公司和中小投资者对立起来。”

“中国的资本市场，我个人觉得最大问题就是没有显现出“赢家效应”。什么是赢家效应，就是在股票市场留下的上市公司都是质量相对高的公司。”张峥认为，某种意义上说，成功的注册制应该包括成熟的注册制发行，同时包括常态化退市机制，形成资本市场上市公司的优胜劣汰。“中国资本市场总体来讲不是没有回报，但回报质量不高。如果按照GDP增长率来说，大多数好的资本市场，在股市的总体长期回报要远超GDP增长率，也就是说留下的上市公司都是好公司。中国市场没有这样的表现。”

因此，张峥认为，严查上市公司违法违规只是其中一方面，实际上打造赢家效应是一个系统工程。比如，注册制必须配合常态化巡视，制度要健全。“中国资本市场这么多年才有200多家上市公司退市，在成熟市场里，其实IPO数量和最终退市的公司数量是差不多的。在过去的15年里，美国股市IPO的数量是6000家公司左右。但是退市的数量接近了5000家。”

“严刑峻法是手段，目的是提高上市公司质量，核心是要形成资本市场优胜劣汰。不能形成这样一个误区，就是将投资者的投资回报质量不高都归结为上市公司的治理问题”。他强调，要形成良性循环，一方面需要对违法违规的严刑峻法，但同时进一步推动注册制和常态化退市制度。

张峥举了这样的例子，比如，“企业治理有问题，大股东侵占小股东利益、财务造假等等，这些公司的确有问题。这些公司，如果长期来看，治理得不到改善，就会被投资者抛弃，股价低迷，抑或被收购，抑或触发退市。但也有治理相对健全的公司，由于产业迭代，就是经营不好，股价长期低迷。”“美国有两种类型的退市，一种是被收购，它就退市了，一种是交易所不满足条件，特别是股价长期低迷，就自然退市。”

他认为，把注意力都放到上市公司不规范、违法违规和道德风险上，问题是掌握了，但目的是要形成市场的优胜劣汰，基础制度要落实下去。“比如，相关并购制度的形成，常态化退市制度的形成，严格去执行。还有投资者结构，有这种优胜劣汰，投资者自然就认识到投资的风险，会形成市场压力。”

企业的社会价值应该纳入市场估值体系

关于市场估值，张峥提出一个创造性观点是，超越股东权益价值的利益相关方价值是企业价值的重要构成部分，应该被纳入市场估值体系，简称为“企业的社会价值”。“我们的研究团队有一个观点，我国A股市场目前盛行的市场估值体系基本上以股东权益价值最大化为企业经营目标，更关注上市公司的成长性和财务绩效。该估值体系没有体现出我国“政府+市场”的经济发展范式的突出特征，估值中没有完整体现“价值”的多元内涵“。

如何理解企业社会价值？张峥表示，在经济学里，就是外部性。“我干了一件事儿，对别人也是好的，但是没有体现在自己的账上。”

他举了高铁为例，高铁有巨大的投资体量，盈利可能很少，但是高铁让社会交易成本降低了很多，还带动了整个经济活跃度，这些巨大的收益却无法反映在高铁公司的账上。张峥还谈到了研发，他表示，研发本身极具外部性，投了那么多钱，成果可能惠及了很多企业，但是经济价值没有完全落到投资的公司身上。

如何计算和衡量企业的社会价值？张峥提出，最重要的一方面就是带动上下游的经济增加值，这是可以通过生产网络算出来的。上市公司做优做强，带动产业链供应链上下游大中小企业协同发展，夯实经济高质量发展的微观基础，对企业所在地就业、地方政府税收、总体经济增长所做的贡献等。

和ESG概念相比，社会价值概念的特点是什么？张峥表示，目前资本市场对ESG的定义及范围并没有形成统一的认识，ESG的量度也以主观评价为主，不同评价体系的评估结果经常存在明显的差异。“上市公司从公司层面的信息披露的价值取向，考核这些取向都可以做调整，投资端可以更多的去开发相关产品，比如基于社会价值指标的一些指数，然后设计一些ETF基金，去引导投资者做投资，这些都是非常能够落地的政策。”


波音预测中国将成为全球最大宽体机市场，并回应新CEO上任后工作重心

界面新闻记者 | 薛冰冰

“回看20年前，我们对于全球市场新飞机交付量的预测准确度相当高，误差不到两个百分点。但是我们大大低估了中国市场的潜力。”8月27日，波音召开2024-2043中国民航市场展望媒体沟通会，民用航空市场营销副总裁霍达仁（Darren A. Hulst）向界面新闻表示。

他解释称，过去20年间，中国市场接收的新飞机数量比波音当时预测的数量大概多出2000架。换言之，中国民航业每年接收的新飞机比预测数量要多出约100架。

从目前的机队规模及占比来看，中国民航机队规模以每年10%左右的速度增长，当前机队数量已经超过4000架，在全球市场中的占比达到15%。而在2004年，中国民航运输机队的规模只有六七百架，当时在全球的占比仅5%。

中国将成为全球最大的宽体机市场

作为民航市场需求的“预言水晶球”，每年第三季度，波音公司都会发布未来20年民航市场展望，这一预测已连续保持60年的传统。

界面新闻从媒体沟通会上获悉，最新预测数据显示，未来20年（2024-2043）中国将需要8830架新民用飞机，其中约60%用来支持机队增长，另外约40%将用更加燃油高效的机型替换老旧飞机。

到2043年，中国民航机队规模将翻一番以上，从现在的4345架增加到9740架飞机，年均增长4.1%；中国国内航空旅行将以年均增长5.2%，成为世界最大客流市场。

界面新闻记者将波音今年发布的中国市场展望与过去两年进行对比，数据显示，随着年份的推移，每20年一个周期内中国市场需要的民用飞机数量呈逐步增长趋势。具体而言，近三年（2022年-2024年）波音为中国市场预测的未来20年新民用飞机需求量分别为8485架、8560架、8830架。

制图：界面新闻薛冰冰

细分到不同机型，在全球民航市场占据主流的单通道飞机（即窄体机）占比重最大，能达到75%以上的比例，且中国市场需要的单通道飞机数量保持增长势头；宽体飞机占比在18%左右，近三年预测的需求量有涨有跌；货机的预测需求量逐年减少，预测数量分别为205架、190架、170架。

霍达仁表示，当前中国已经运营着全球最大的787-9机队，未来20年中国还将需要1575架新宽体客机，进而成为全球最大的宽体机市场。宽体客机以外，宽体货机方面，由于蓬勃发展的跨境电商对货机需求的持续刺激，中国的货机机队（包括新货机和改装货机）将增长近两倍。

沟通会上提到，数据表明，过去12个月中，中国航空货运量连续12个月实现两位数的同比增速。快速增长绝大部分是源于新兴电商平台，如拼多多TEMU、SHEIN、阿里巴巴、TikToK等。这些跨境电商新兴平台每天航空货运量超过1万吨，相当于每天需要至少100架777F货机来运输货物。

“从电商市场规模来看，中国早就成为拥有全球最大电商市场的国家，规模是美国的3倍左右。而且我们相信这只是一个开始，未来无论是国内电商还是跨境部分都会迎来更大的发展机遇。” 霍达仁称。

基于此，波音预测未来20年中国民航业将需要接近600架货机——其中170架是前述提到的全新生产型货机，其余部分是客改货的改装型货机。不过霍达仁也表示，目前波音777F货机生产速率为每月2架左右，公司暂时没有增加产能的计划。

波音新CEO重心放在生产及产品质量上

2024对波音而言是“不太平”的一年。年初发生的737MAX9舱门空中脱落事故，导致美国多方监管机构围绕波音公司的审查不断，也将737MAX客机品控及质量问题暴露无疑。

由于深陷质量危机，波音不仅遭遇业绩滑铁卢，还出现管理层大震荡。3月25日波音官网发布公告，宣布公司董事会及管理层变动一事，总裁兼首席执行官戴夫·卡尔霍恩决定辞去首席执行官（CEO）职务，。

按照计划表，卡尔霍恩原本要在2024年年底辞去CEO职务，但是7月31日，波音董事会提前宣布替换现任首席执行官（CEO）卡尔霍恩，由罗克韦尔·柯林斯前CEO凯利·奥特伯格接替出任公司新总裁兼CEO。这相比事先计划的时间提早了5个月，新任CEO奥特伯格已于8月8日上任。

新CEO上任的第一件事，就是宣布将搬离公司位于华盛顿特区的总部，转而常驻在波音的诞生地——西雅图。作为波音的“大本营”，西雅图拥有众多飞机制造工厂和研发中心。这一决定也被外界视为是CEO更贴近生产一线、解决公司质量危机的表现。

“将办公地点搬到西雅图，证明新任CEO将工作重心放在改善波音公司整个生产体系的稳定性，以及对产品质量的把控和提升上。” 霍达仁在媒体沟通会上回应称。他还提到，波音民用飞机集团在整个波音公司的业务贡献量能达到2/3的比例，从这一角度而言，新CEO奥特伯格到西雅图办公也很有道理。

上个月的范堡罗航展中，无论波音还是空客，收获的飞机订单量都不高。单笔订单少则数架、多则50架左右，未能出现上百架的大单。对于背后的原因，霍达仁表示，航司客户的订单并不一定都在航展上宣布，实际2023年订单数量在波音历史上排到第三位。

“不管波音也好、空客也好，近期订单数量与以前相比略有下降，和飞机供应链紧张、产能受限有关系。” 霍达仁称，如果有新的航司客户想要购买新飞机，波音能够提供的新的飞机机位也要排到2030年前后，“看起来订单数是减少了，但市场需求并没有削弱”。

发布于：北京?